今日，国家统计局公布了2011年主要宏观经济运行数据。2011年全年GDP为9.2%。四季度GDP下滑至8.9%，好于早前预期，显示中国内部需求仍然旺盛，经济软着陆的基础尚好。 展望2012年，虽然面临房地产与海外双重风险。但从以往经验来看，一旦海外风险或者三驾马车下滑超过预期时，决策层便会通过放松货币、财政、房地产调控政策等避免经济硬着陆。我们预计今年GDP前低后高，全年8.6%，通胀4%，都高于市场普遍预期。
中国经济存在软着陆基础
受元旦、春节双节到来影响，12 月消费、工业生产数据有所提升。其中12 月社会消费品零售总额同比名义增长18.1%，比11 月提高0.8 个百分点，反映出节前居民消费欲望依然旺盛。12 月规模以上工业增加值同比实际增长12.8%，比11 月份加快0.4 个百分点。这一数据与早前PMI 生产指数大幅回升相互应，反应出节前企业生产动力加大，以确保节日库存充足。
12 月固定资产投资（不含农户）同比增长23.8%，增速比1-11 月回落0.7 个百分点，延续了去年5 月以来逐步回落的态势。投资回落与房地产调控密切相关，伴随着史上最为严厉的房地产调控政策不断开展，房地产投资、销售、开工均出现明显的回落迹象。去年全年房地产开发投资同比增长27.9%，比2010 年回落5.3 个百分点，比1-11 月回落2 个百分点；商品房销售面积同比增长4.9%，比上年回落5.7 个百分点，比1-11 月回落3.6 个百分点；房屋新开工面积同比增长16.2%，比上年回落24.4 个百分点，比1-11 月回落4.3 个百分点。
从全年来看，由于货币政策较紧、海外经济动荡影响出口、房地产投资增速下滑等因素，去年全年GDP 达到9.2%。其中，资本形成总额对GDP 增长的贡献率是54.2%，最终消费对GDP增长的贡献率是51.6%，货物和服务净出口对GDP 增长的贡献率是-5.8%。国内需求依然强劲，经济软着陆基础尚好。展望未来，我们预计，上半年在早前紧缩政策效果持续显现之下，季度GDP 仍呈回落走势。而考虑到政策逐步放松，下半年经济增速有所回升，全年增速或将达到8.6%，有望实现软着陆。
今年海外经济难有大起色，但金融动荡好于去年 我们对于2012 海外经济运行的基本判断是欧美难有大复苏，但也不会出现二次衰退，金融市场动荡的情况要好于2011 年。近期美国方面，经济数据有所转好。一是消费者信心有所恢复。1 月密歇根大学消费者信心指数初值为74，升至8 个月高点。二是就业市场有所恢复。12 月美国非农就业人口增加20 万人，远高于预期；12 月失业率降至8.5%，2009 年2月以来最低。三是美国房地产市场企稳。新屋开工、营建许可、抵押贷款、房价指数等数据也继前期持续低迷后出现了不同程度的回升，显示房地产最坏的时刻已经过去。
但是，我们认为，美国经济好转主要是建立在储蓄率降低和财政赤字上升的前提下，预计今年QE3 推出仍然是大概率事件。另外，今年美国正值大选之年，美国仍将面临政治方面的不确定因素。预计国会两党必将就大选展开了争斗，财政以及国债上限问题都将作为两党互相攻击的工具，互不相让的态度下，刺激经济增长的措施易被忽略。在美国大选政治纷争之际，拖延是两党惯用的伎俩，政治上越来越走向两极化与贫富分化。要看到美国政治的领导力，最早也要看11 月份的大选之后。
欧元区方面，我们预计，欧元区经济衰退可能无法避免，但金融市场动荡将会少于去年。13日，国际主要评级机构之一标准普尔下调了9 个欧元区国家的信用评级，其中法国和奥地利的长期主权信用评级由最高的AAA 级下调一级，意大利、西班牙和葡萄牙下调两级。16日，标普将欧洲金融稳定工具的信用评级从此前最高的AAA 调降至AA＋。但是，评级的下调并未引发欧元区金融市场动荡。
实际上，我们认为，欧元区最坏的时机已经过去，主要处于以下几点考虑。一是欧洲政治基本面正在转好，希腊、意大利和西班牙三个债务国家已经重新选举或组建了专家型的新政府，提前释放了债务国的政治风险。二是欧央行开始发挥更大的作用、为银行提供流动性。
去年年底，欧洲央行向欧元区银行提供了4891.9 亿欧元的贷款，便有利于避免大银行倒闭引发的系统性金融风险。三是意大利和西班牙两国年初国债拍卖结果强劲，欧洲央行也加大了二级市场上西班牙与意大利国债购买力度，有利于抑制这两国债券收益率飙升。四是欧盟峰会26 国达成新的财政协议。1 月底欧盟峰会将在布鲁塞尔召开，欧元区财政一体化道路是否会有进一步前进，值得重点关注。
总之，我们认为，今年受海内外需求回落影响，进出口均将有所下滑。预计今年出口增速或将降到16%，进口降到20%，进口增速高于出口。净出口对经济增长的贡献仍将为负，但伴随着中国经济结构转型，以及进口与出口同样回落的局面，预计中国不会出现出口大幅下滑而导致中国经济硬着陆的局面。今年贸易顺差的进一步下降，减轻人民币升值压力，预计年底人民币兑美元升值最多至6，2013 年后人民币兑美元汇率会逐渐接近均衡水平。
政策放松以防硬着陆 今年中国经济面临房地产市场与海外经济下滑的双重风险。如何防止投资与出口两个引擎的下滑是萦绕在决策层与广大投资者脑中的疑问。但从以往经验来看，一旦海外风险或者三驾马车下滑超过预期，决策层可能通过调整货币政策、财政政策、房地产调控政策、以及拓宽多种融资渠道等方式，避免中国经济硬着陆。
货币政策将由过紧回归中性。预计上半年存款准备金率将会频繁下调，频率大概一月一次。同时，央行也可以通过公开市场操作，以应对短期流动性不足。
财政政策更加积极。今年财政将会继续关注于完善结构性减税，加大民生领域投入，促进经济结构调整等方面。
房地产调控政策更有针对性。房地产调控政策应该结合国内外经济形势，更加灵活、具有针对性。在打压投机需求的同时，对于刚性需求与改善性需求可以给予支持。
再有，积极拓宽融资渠道，促进债券市场发展，有利于帮助企业化解资金难的问题。
总之，我们认为，未来几个季度，中国经济将会处于增长下滑与政策松动的角逐之中。在积极的政策作用下，今年中国经济增速或将达到8.6%，有望实现软着陆。而伴随着海外经济有所好转，特别是欧洲债务危机转好，国内积极政策效果持续显现、新一届政府上台，2013年经济增长比2012 年有所恢复
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